GBP: Kekecewaan yang sedang Berlangsung
GBP: Kekecewaan yang sedang berlangsung
EUR/GBP menembus target kuartal akhir kami di 0,91. Kami melihat lebih banyak downside ke sterling dan mengharapkan EUR/GBP trade di atas 0,92 musim panas ini. Karena negosiasi UK-UE tidak mungkin bisa maju, akan lebih banyak premi risiko dapat dinilai ke GBP. Kami juga mencatat perubahan struktural dalam sensitivitas GBP terhadap risiko pasca referendum Brexit.
Kinerja buruk terbesar G10 FX
GBP tetap menjadi underperformer G10 FX terbesar - mata uang G10 berkinerja terburuk baik bulan ini maupun kuartal ini dan EUR/GBP telah mencapai target kuartal akhir kami 0,91.
Di sini kami meninjau berbagai driver GBP, untuk mengukur apa yang termasuk dalam harga dan menyimpulkan bahwa lebih banyak downside yang masih ada di depan untuk GBP. Kami berharap EUR/GBP akan mencapai dan menembus level 0,9200 musim panas ini.
Pidato Perdana Menteri Boris Johnson hari ini tidak mengubah banyak prospek GBP karena (a) pengeluaran infrastruktur diharapkan seperti yang diuraikan dalam anggaran Maret, (b) negosiasi perdagangan Inggris-UE tetap menjadi faktor pendorong utama di balik GBP.
Baca juga: GBP/USD Menunggu Petunjuk Brexit
Risiko premi hadir tetapi belum ekstrim
Mengikuti kinerja buruk GBP yang berarti tingkat risiko premi yang adil saat ini dihargai menjadi sterling - sekitar 4% menurut model nilai wajar keuangan EUR/GBP jangka pendek kami (Gambar 1).
Ini kontras dengan keadaan pada pertengahan Mei ketika kami melihat pasar sebagai penetapan harga yang tidak memadai dalam ketidakpastian terkait dengan prospek perdagangan UK-UE (lihat GBP: Pasar terlalu puas dengan risiko transisi). Sementara premi risiko GBP telah meningkat sejak saat itu (saat ini nilainya sekitar 4% vs tidak ada premi risiko pada saat itu), masih tetap di bawah level yang diamati pada Agustus 2019, selama ketidakpastian yang meningkat atas prospek Brexit (premi risiko GBP) melebihi 5% saat itu).
Karena pemerintah Inggris menolak untuk meminta perpanjangan masa transisi dan bentuk kesepakatan perdagangan Inggris-Uni Eropa (jika ada) masih belum pasti, ada ruang untuk premi risiko GBP yang bermakna untuk meningkat lebih jauh ke level yang terlihat pada bulan Agustus tahun lalu
Oleh karena itu, perkiraan kami untuk pelemahan GBP lebih lanjut dan EUR/GBP menembus level 0,92 musim panas ini, konsisten dengan kenaikan 1% tambahan dalam premi risiko.
Gambar 1: Premi risiko merayap kembali ke sterling
Alasan terbatas untuk memberi harga kemungkinan BoE negatif
Karena prospek negosiasi perdagangan Inggris-Uni Eropa - pendorong utama GBP - tetap terselubung dalam ketidakpastian, ada sedikit ruang bagi pasar untuk menilai peluang non-diabaikan dari suku bunga negatif Bank of England.
Seperti yang ditunjukkan Gambar 2, pasar menetapkan harga dalam tingkat kebijakan di bawah nol pada awal tahun depan. Kecuali jika negosiasi perdagangan Inggris-Uni Eropa mengejutkan sisi positifnya (yang tidak mungkin terjadi pada bulan-bulan musim panas), akan ada sedikit dorongan bagi pasar untuk mengubah distribusi probabilitas hasil suku bunga negatif. Hal ini menjadi berarti ruang terbatas untuk rally GBP.
Gambar 2: Probabilitas penetapan harga pasar dari tingkat negatif
Pasar adalah sterling pendek, tetapi tidak berlebihan
Komunitas spekulatif tetap pendek GBP, dengan hanya CAD mengerahkan spekulatif pendek yang lebih tinggi di antara mata uang G10 yang dilaporkan oleh CFTC (lihat Posisi FX: Shorting Amerika Utara). Namun, sterling pendek tetap jauh di bawah level yang diamati selama kuartal ketiga tahun lalu (Gambar 3), ketika kekhawatiran Brexit memuncak.
Mengingat pentingnya negosiasi perdagangan UK-UE sebagai pendorong GBP istimewa, kemungkinan hasil negatif dari negosiasi perdagangan mungkin akan mengarah pada peningkatan posisi pendek, yang sama sekali tidak diperluas oleh standar historis.
Gambar 3: spekulatif pendek Sterling tidak berlebihan
Tidak ada tanda-tanda stres material di pasar opsi
Pasar opsi tampaknya tidak menunjukkan tanda-tanda stres material.
Struktur istilah volatilitas EUR/GBP tersirat biasanya miring ke atas (Gambar 4), dengan kekusutan terbatas terlihat dalam struktur istilah. Hal ini menunjukkan bahwa pasar tidak tampak mempengaruhi hasil negatif dengan probabilitas yang berarti, pada gilirannya meningkatkan potensi kelemahan GBP yang lebih bermakna jika negosiasi perdagangan Inggris-Uni Eropa gagal.
Gambar 4: Pasar opsi GBP tidak menunjukkan tanda-tanda stres
Perubahan struktural dalam sensitivitas GBP terhadap risiko pasca referendum Brexit
Pentingnya Brexit sebagai pendorong GBP jelas terlihat dalam korelasi sterling yang diubah dengan risiko (diukur oleh dunia MSC).
Sementara sterling (vs euro) saat ini tiga kali lebih sensitif terhadap pasar yang jatuh vs pasar yang meningkat (yang berarti bahwa GBP menderita secara proporsional lebih banyak di pasar yang jatuh daripada menguntungkan di pasar yang meningkat), sebelum referendum Brexit, perbedaan sensitivitas lebih besar ( seperti yang ditunjukkan Gambar 5). Ini menjelaskan mengapa GBP belum sepenuhnya diuntungkan dari reli pasar saham global kuartal ini.
Dalam pandangan kami, faktor Brexit menggeser spillover positif dari driver global ke sterling lebih jauh ke latar belakang.
Gambar 5: Perubahan struktural pada sensitivitas GBP terhadap risiko pasca referendum Brexit
Secara keseluruhan, sementara beberapa premi risiko terbukti dalam sterling (lebih pada pasar spot daripada di pasar opsi), lebih banyak dapat dinilai jika ketidakpastian tentang hasil negosiasi perdagangan UK-UE menang/prospek memburuk. Ini berarti EUR/GBP kemungkinan akan mendorong menembus level 0,9200 musim panas ini, dengan risiko terbalik yang jelas. Sementara kami mengharapkan beberapa bentuk kesepakatan perdagangan Inggris-UE akan disepakati pada Oktober tahun ini (dan GBP untuk pemulihan pada akhir tahun), tingkat ketidakpastian yang tinggi berlaku dan kami lebih memilih untuk fokus pada prospek jangka pendek - yang kami lihat sebagai GBP negatif.
Agar EUR/GBP mencapai level 0,95, apa yang perlu kita lihat adalah dalam pandangan kami (a) kenaikan tajam dari ketidakpastian tentang masa depan hubungan perdagangan Inggris-Uni Eropa, atau (b) keruntuhan risiko global aset lainnya (seperti yang kita lihat pada bulan Maret), yang akan membuat GBP rentan, atau (c) Bank Inggris memulai pada tingkat negatif.
Baca juga: EUR/USD, Rally EUR/JPY Infeebled oleh Headline Virus-Level Kunci
Pada yang terakhir, kami memperkirakan bahwa dua pemotongan suku bunga 25 basis poin akan mendorong nilai wajar jangka pendek EUR/GBP lebih tinggi dengan 4-5 angka besar.
Pada titik ini, tidak ada yang di atas adalah kasus dasar kami, maka panggilan kami untuk EUR/GBP diperdagangkan sekitar 0,92 musim panas ini
Sumber: fxstreet.com
